Eurooppalaisten aaltopahvipakkausjättien kehitystilasta kartonkiteollisuuden trendiin vuonna 2023
Tänä vuonna eurooppalaiset kartonkipakkausjätit ovat säilyttäneet korkeat voitot heikkenevästä tilanteesta huolimatta, mutta kuinka kauan heidän voittoputkensa voi kestää? Kaiken kaikkiaan vuosi 2022 tulee olemaan vaikea suurille kartonkipakkausjätteille. Energiakustannusten ja työvoimakustannusten nousun myötä myös Euroopan suurimmat yritykset, kuten Schmofi Kappa Group ja Desma Group, kamppailevat paperin hintojen kanssa.
Jeffriesin analyytikoiden mukaan kierrätetyn pakkauskartongin, joka on tärkeä osa pakkauspaperin tuotantoa, hinta on lähes kaksinkertaistunut Euroopassa vuodesta 2020 lähtien. Vaihtoehtoisesti suoraan tukista, kierrätetyistä pahvilaatikoista, valmistetun neitseellisen pakkauskartongin hinta on seurannut samanlaista kehitystä. Samaan aikaan kustannustietoiset kuluttajat vähentävät verkko-ostoksiaan, mikä puolestaan vähentää kartonkien kysyntää.
Uuden koronaepidemian mukanaan tuomat loiston päivät, kuten täydellä kapasiteetilla olevat tilaukset, kartonkien tiukka tarjonta ja pakkausjättien nousevat osakekurssit... kaikki tämä on ohi. Silti nämä yritykset voivat kuitenkin paremmin kuin koskaan. Smurfi Kappa raportoi hiljattain 43 prosentin nousun tuloksessa ennen korkoja, veroja, poistoja ja arvonalentumisia tammikuusta syyskuun loppuun, kun taas liikevoitto kasvoi kolmanneksella. Tämä tarkoittaa, että sen vuoden 2022 liikevaihto ja kassavoitot ovat jo ylittäneet pandemiaa edeltäneen tason, vaikka vuoden 2022 loppuun on vielä neljännes.
Samaan aikaan Ison-Britannian johtava aaltopahvijätti Desma on nostanut vuoden ennustettaan 30. huhtikuuta 2023 asti ja sanonut, että oikaistu liikevoitto ensimmäisellä vuosipuoliskolla olisi vähintään 400 miljoonaa puntaa verrattuna vuoteen 2019. Se oli 351 miljoonaa puntaa. Toinen pakkausjätti, Mondi, on nostanut oikaistua liikevoittomarginaaliaan 3 prosenttiyksikköä, yli kaksinkertaistaen voittonsa vuoden ensimmäisellä puoliskolla, huolimatta jäljellä olevista ratkaisemattomista ongelmista sen hankalammassa Venäjän liiketoiminnassa.
Desman lokakuun kaupankäyntipäivitys oli yksityiskohtien suhteen niukka, mutta siinä mainittiin ”vastaavien aaltopahvilaatikoiden hieman alhaisemmat volyymit”. Samoin Smurf Kappan vahva kasvu ei johdu laatikoiden myynnin kasvusta – sen aaltopahvilaatikoiden myynti pysyi ennallaan vuoden 2022 ensimmäisten yhdeksän kuukauden aikana ja jopa laski 3 % kolmannella neljänneksellä. Päinvastoin, nämä jättiläiset kasvattavat yritysten voittoja nostamalla tuotteiden hintoja.
Lisäksi kaupankäyntivolyymi ei näytä parantuneen. Tämän kuun tulosjulkistuspuhelussa Smurfi Kappan toimitusjohtaja Tony Smurphy sanoi: ”Transaktiovolyymi neljännellä neljänneksellä on hyvin samanlainen kuin mitä näimme kolmannella neljänneksellä. Kasvua on. Tietenkin mielestäni jotkut markkinat, kuten Iso-Britannia ja Saksa, ovat pysyneet ennallaan viimeiset kaksi tai kolme kuukautta.”
Tämä herättää kysymyksen: mitä aaltopahviteollisuudelle tapahtuu vuonna 2023? Jos aaltopahvipakkausten markkinat ja kuluttajien kysyntä alkavat tasaantua, voivatko aaltopahvipakkausten valmistajat jatkaa hintojen nostamista saadakseen suurempia voittoja? Analyytikot olivat tyytyväisiä SmurfKappan päivitykseen ottaen huomioon vaikean makrotaloudellisen taustan ja kotimaan heikommat kartonkitoimitukset. Samalla Smurfi Kappa korosti, että konsernilla oli "poikkeuksellisen vahvat vertailut viime vuoteen, tasoon, jota olemme aina pitäneet kestämättömänä".
Sijoittajat ovat kuitenkin hyvin skeptisiä. Smurfi Kappan osakkeet ovat 25 % alempana kuin pandemian huipulla, ja Desmarin osakkeet ovat laskeneet 31 %. Kumpi on oikeassa? Menestys ei riipu pelkästään kartongin ja pahvin myynnistä. Jefferiesin analyytikot ennustavat kierrätetyn pakkauskartongin hintojen laskevan heikon makrotalouden kysynnän vuoksi, mutta korostavat myös, että myös jätepaperin ja energian kustannukset laskevat, koska tämä tarkoittaa myös pakkausten tuotantokustannusten laskua.
”Mielestämme usein unohdetaan, että alhaisemmat kustannukset voivat olla valtava lisäys tulokseen ja että aaltopahvilaatikoiden valmistajille kustannussäästöjen hyöty tapahtuu lopulta mahdollisten alhaisempien laatikkohintojen kustannuksella. On aiemmin osoitettu, että tämä on vaikeampaa laskusuunnassa (3–6 kuukauden viive). Kaiken kaikkiaan alempien hintojen aiheuttamat tulojen laskut kompensoivat osittain tulojen kustannuslaskuja.”, analyytikko Jeffries Saylla.
Samaan aikaan itse vaatimusten kysymys ei ole täysin yksiselitteinen. Vaikka verkkokauppa ja hidastuminen ovat asettaneet uhkia aaltopahvipakkausyritysten suorituskyvylle, näiden ryhmien suurin osa myynnistä tulee usein muista liiketoiminnoista. Desmalla noin 80 % tuloista tulee nopeasti liikkuvista kulutustavaroista (FMCG), jotka ovat pääasiassa supermarketeissa myytäviä tuotteita, ja noin 70 % Smurfi Kappan kartonkipakkauksista toimitetaan päivittäistavara-asiakkaille. Tämän pitäisi osoittautua kestäväksi loppumarkkinoiden kehittyessä, ja Desma on havainnut hyvää kasvua esimerkiksi muovin korvaamisessa.
Vaikka kysyntä on vaihdellut, on epätodennäköistä, että se laskee tietyn tason alapuolelle – varsinkin kun otetaan huomioon COVID-19-pandemian koettelemien teollisuusasiakkaiden paluu. Tätä tukevat MacFarlanen (MACF) tuoreet tulokset, joissa havaittiin 14 prosentin liikevaihdon kasvu vuoden 2022 ensimmäisten kuuden kuukauden aikana, kun ilmailu-, konepaja- ja hotelli- ja ravintola-alan asiakkaiden elpyminen kompensoi enemmän kuin verkkokaupan hidastumisen.
Myös aaltopahvin pakkaajat käyttävät pandemiaa taseidensa parantamiseen. Smurfi Kappan toimitusjohtaja Tony Smurphy korosti, että hänen yrityksensä pääomarakenne on "parhaassa tilanteessa, jonka olemme koskaan nähneet" historiassamme, ja velka/tulos ennen poistoja -kerroin on alle 1,4-kertainen. Desmarin toimitusjohtaja Myles Roberts toisti tämän syyskuussa ja sanoi, että hänen ryhmänsä velka/tulos ennen poistoja -suhde oli laskenut 1,6-kertaiseen, "yhteen alhaisimmista suhdeluvuista, joita olemme nähneet moneen vuoteen".
Kaikki tämä tarkoittaa, että jotkut analyytikot uskovat markkinoiden ylireagoivan, erityisesti FTSE 100 -indeksin yhtiöiden osalta, joiden hinnoittelu on jopa 20 % alhaisempi kuin konsensusennusteet tuloksesta ennen poistoja. Niiden arvostukset ovat varmasti houkuttelevia, sillä Desman P/E-luku on vain 8,7, kun viiden vuoden keskiarvo on 11,1, ja Schmurf Kappan P/E-luku on 10,4, kun viiden vuoden keskiarvo on 12,3. Paljon riippuu yhtiön kyvystä vakuuttaa sijoittajat siitä, että se voi jatkaa yllättämistä vuonna 2023.
Julkaisun aika: 13.12.2022